14 de junio de 2007

Criterios clásicos de valoración y selección de inversiones (II)

La semana pasada expuse varios métodos de valoración de inversiones que no actualizaban los rendimientos de una inversión.

A continuación me gustaría hablar de varios métodos más, pero en este caso, si que tienen en cuenta el momento en el que se generan los ingresos.

Criterio del valor capital

El valor capital de una inversión es igual al valor actualizado de todos los rendimientos esperados.

VC= - A + (Q1/ (1 +K)) + (Q2/(1+K)^2) + (Q3/(1+K)^3)+.....+(Qn/(1+K)^n)

VC es el valor capital
A es el tamaño de la inversión
Q es el flujo neto de caja de cada año
K es el interés o tasa de descuento de mercado
^ es elevado a
n es el número de años, desde el año 1 hasta el último, denominado n.

Según este criterio sólo conviene realizar aquellas inversiones cuyo valor capital sea positivo.

Cuando existen varias inversiones con valor capital positivo, se debe dar prioridad a aquellas cuyo valor capital sea mayor.

La ventaja del valor capital es que tiene en cuenta los diferentes vencimientos de los flujos de caja.

Uno de los defectos es la dificultad de especificar un tipo de descuento K, se supone que es el tipo de interés del mercado, pero ¿cuál se puede decir que sea el interés del mercado? ¿El interés cobrado por el banco en sus préstamos, el interés pagado por la deuda del tesoro público, el Euribor,....?

Otro defecto de este criterio es que supone que los flujos de caja positivos son reinvertidos inmediatamente a un interés K igual al descuento y que los flujos de caja negativos son financiados con unos recursos cuyo coste también es K. Eso ya sabemos que es totalmente irreal.

El payback descontado

Una de las críticas del payback era que no tenía en cuenta el momento de generación de los flujos de caja, si estos se descuentan mediante la fórmula de descuento del “valor capital” se elimina ese inconveniente.

El índice de rentabilidad o ratio ganancia-coste.

Se obtiene dividiendo el valor actualizado de los flujos netos de caja o cash flow de la inversión por el desembolso inicial o tamaño de la misma.

El defecto de este índice es que mide la rentabilidad referida a toda la vida de la inversión y no a una base temporal anual, como es habitual.

Criterio de tasa interna de retorno

La tasa de retorno o tipo de rendimiento interno de una inversión es aquel tipo de descuento R, que hace igual a cero el valor capital.

VC= 0 = - A + (Q1/ (1 +R)) + (Q2/(1+R)^2) + (Q3/(1+R)^3)+.....+(Qn/(1+R)^n)

Sólo interesarán los proyectos cuya tasa de retorno R sea superior al coste del capital K. Se priorizan las inversiones con tasa de retorno mayor.

Para resolver esta ecuación de grado n, lo más fácil es con una calculadora financiera o bien mediante el método de prueba y error, ir introduciendo valores de R hasta que nos aproximemos lo máximo posible a VC = 0

Por otro lado hay un claro efecto de la inflación y de los impuestos a la hora de calcular la posible rentabilidad de nuestra inversión. Para tener en cuenta estos dos factores en el cálculo del Valor Capital, la fórmula quedaría como sigue:

VC= - A + ((Q1 - tQ1)/ ((1 +K)*(1 +g)) + ((Q2 – tQ2)/((1+K)^2*(1 + g)^2)) +.....+((Qn – tQn)/((1+K)^n * (1 + g)^n))

Siendo t la tasa impositiva y g la inflación prevista.

Todos estos métodos son deterministas. Las magnitudes que definen el problema de inversión se consideran perfectamente conocidas. La realidad económica es otra. El futuro difícilmente se puede conocer con precisión.

Hay métodos que introducen ese componente de riesgo o probabilidad en las fórmulas con lo que estas se complican aún más, teniendo en cuenta la esperanza matemática, varianza... pero creo que eso ya sería teorizar en exceso. Pero si alguien está interesado, puede encontrar varios libros que desarrollan más este tema en la sección de literatura emprendedores del wiki.

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